【壓縮機(jī)網(wǎng)】經(jīng)濟(jì)政策的疊加錯(cuò)配，以及結(jié)構(gòu)性體制性問(wèn)題進(jìn)一步的暴露，使得宏觀經(jīng)濟(jì)核心指標(biāo)在“穩(wěn)中有變”中呈現(xiàn)“持續(xù)回緩”的態(tài)勢(shì)，下行壓力持續(xù)加大，宏觀經(jīng)濟(jì)在內(nèi)部“攻堅(jiān)戰(zhàn)”與外部不確定因素的疊加中，步入一個(gè)新階段。
 

 

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行步入新階段

　　就當(dāng)前而言，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的因素，不僅具有短期周期波動(dòng)的特性，更具有趨勢(shì)性下滑的特性，經(jīng)濟(jì)增速回落還沒(méi)有觸及底部，“L型觸底論”和“新周期論”并不成立。同時(shí)，外部環(huán)境的質(zhì)變也說(shuō)明世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與秩序已經(jīng)發(fā)生變化。這種變化是2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)“超預(yù)期回緩”的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的動(dòng)蕩與沖突的常態(tài)化，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行步入新階段，開(kāi)放戰(zhàn)略及其管控模式必須做出調(diào)整。

　　2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新階段的核心標(biāo)志，不僅僅在于各類(lèi)宏觀數(shù)據(jù)改變了2016年以來(lái)的態(tài)勢(shì)，更為重要的是反映在市場(chǎng)情緒的劇烈波動(dòng)。一是外貿(mào)不確定因素增加對(duì)市場(chǎng)信心和預(yù)期帶來(lái)了沖擊；二是1-10月民營(yíng)企業(yè)投資增速的快速回升，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)家并沒(méi)有簡(jiǎn)單地采取用腳投票的方法；三是上市公司業(yè)績(jī)雖有所回落，但股票市場(chǎng)的低迷依然超乎市場(chǎng)主體的預(yù)期，A股估值水平已經(jīng)接近或觸及歷史底部。這些市場(chǎng)情緒的變化不僅集中體現(xiàn)了市場(chǎng)主體對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂(yōu)，更為重要的是對(duì)未來(lái)面臨的戰(zhàn)略問(wèn)題及其應(yīng)對(duì)措施的疑慮。

　　與以往不同的是，在各類(lèi)宏觀數(shù)據(jù)回落和市場(chǎng)情緒變化的背后，隱藏著更為重要的變化，這就是經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)主體的行為模式已經(jīng)發(fā)生了變化。一是企業(yè)家投資意愿和行為模式開(kāi)始發(fā)生變化；二是消費(fèi)者在房地產(chǎn)去庫(kù)存中債務(wù)率大幅度上升，消費(fèi)基礎(chǔ)受到削弱。這些微觀基礎(chǔ)的變化以及主體行為模式的變化，意味著當(dāng)前很多數(shù)據(jù)的下滑不是短期波動(dòng)，而是中期趨勢(shì)性回落，短期宏觀調(diào)控政策難以在短期改變這些微觀主體的行為模式。

　　當(dāng)前，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)雖然總體可控，但債務(wù)水平的高筑、盈利能力的下降、結(jié)構(gòu)性體制性問(wèn)題的回旋空間大幅度縮小、未來(lái)不確定性的提升以及悲觀情緒的蔓延，都決定了不同領(lǐng)域的短板效應(yīng)將加速顯化，局部風(fēng)險(xiǎn)將在房地產(chǎn)市場(chǎng)、匯市、股市、債市以及其他金融市場(chǎng)持續(xù)釋放。

　　因此，2018年所面臨的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的壓力，難以利用短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策得到有效緩解，這需要利用新一輪全方位改革開(kāi)放和新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)進(jìn)行化解。

 

　　運(yùn)行模式或生變

　　2019年也必定成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展模式的關(guān)鍵年。世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與秩序的裂變期、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期、深層次問(wèn)題的累積釋放期以及中國(guó)新一輪改革的推行期，決定了宏觀經(jīng)濟(jì)的歷史與國(guó)際方位，這也決定了2019年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的模式可能發(fā)生變化。

　　2019年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的關(guān)鍵一年。一是經(jīng)濟(jì)增速換擋還沒(méi)有結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性底部還沒(méi)有呈現(xiàn)；二是結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，結(jié)構(gòu)性調(diào)整剛剛觸及到本質(zhì)性問(wèn)題；三是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化沒(méi)有結(jié)束，政府扶持型新動(dòng)能向市場(chǎng)型新動(dòng)能轉(zhuǎn)換剛剛開(kāi)始，新動(dòng)能不僅難以在短期中撐起宏觀經(jīng)濟(jì)的基石，同時(shí)還面臨自身造血功能缺失的問(wèn)題，宏觀投資收益難以在短期得到根本性逆轉(zhuǎn)；四是在各種內(nèi)外壓力的擠壓下，關(guān)鍵性與基礎(chǔ)性改革的各種條件已經(jīng)具備，新一輪改革開(kāi)放以及第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的窗口期已經(jīng)全面出現(xiàn)。

　　世界經(jīng)濟(jì)周期整體性回落、全球金融周期的持續(xù)錯(cuò)位、外貿(mào)不確定因素等都決定了2019年中國(guó)外部環(huán)境所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。2019年中國(guó)出口增速的回落、貿(mào)易順差的下降、人民幣匯率承壓以及局部外向型產(chǎn)業(yè)和區(qū)域出現(xiàn)回落將是大概率事件。

　　2019年將面臨經(jīng)濟(jì)下行周期與金融下行周期的重疊，外需回落與內(nèi)需疲軟的重疊，大開(kāi)放、大調(diào)整與大改革的重疊，盈利能力下降與抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降的重疊。問(wèn)題倒逼改革，2019年將在開(kāi)放、深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的倒逼下，全面開(kāi)啟新一輪全面改革開(kāi)放浪潮和第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這將重構(gòu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體的信心，逆轉(zhuǎn)當(dāng)前預(yù)期悲觀的頹勢(shì)。

　　2018年各類(lèi)市場(chǎng)情緒的劇烈波動(dòng)提前釋放了各種悲觀情緒，自三季度以來(lái)“六穩(wěn)政策”的出臺(tái)和落實(shí)將在短期有效對(duì)沖2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力。新階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及新一輪改革開(kāi)放高潮的掀起，決定了2019年市場(chǎng)信心將得到有效逆轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的幅度可能比很多市場(chǎng)主體預(yù)期的要好。

　　根據(jù)上述的一些定性判斷，利用中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)模型—CMAFM模型，不考慮2018年國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)核算方法調(diào)整的因素，設(shè)定主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策假設(shè)：2018年與2019年名義財(cái)政預(yù)算赤字率分別為2.6%與3%；2018年與2019年人民幣與美元平均兌換率分別為6.8:1與6.9:1。分年度預(yù)測(cè)2018年與2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　一是在外部環(huán)境惡化與內(nèi)部調(diào)整因素疊加、周期性力量與趨勢(shì)性力量疊加的綜合作用下，2018年宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有延續(xù)2017年的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，在“穩(wěn)中有變”中呈現(xiàn)“持續(xù)回緩”的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)全年實(shí)際GDP增速為6.6%，較2017年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，基本實(shí)現(xiàn)政府預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。同時(shí)，由于GDP平減指數(shù)漲幅降至3.1%，名義GDP增速為9.8%，較2017年回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，短期下行壓力較大。

　　二是從供給面的角度來(lái)看，在總需求下降等因素的作用下，工業(yè)增速穩(wěn)中趨緩，建筑業(yè)增速持續(xù)回落，帶動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)增速小幅下降，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。預(yù)計(jì)2017年第二產(chǎn)業(yè)實(shí)際增速為6.0%，較2017年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)增速為7.6%，較2017年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，第一產(chǎn)業(yè)在各類(lèi)農(nóng)業(yè)政策的作用下保持相對(duì)穩(wěn)定，增速為3.5%。同時(shí)，相比2017年，工業(yè)對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用增強(qiáng)，但制造業(yè)對(duì)工業(yè)的拉動(dòng)作用減弱，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)在深化調(diào)整。

　　三是從總需求角度來(lái)看，消費(fèi)、投資、凈出口三大需求均出現(xiàn)不同程度的下滑。在居民收入增長(zhǎng)放緩和房地產(chǎn)去庫(kù)存中債務(wù)積累等因素的作用下，2018年消費(fèi)增速明顯回落，預(yù)計(jì)全年社會(huì)零售銷(xiāo)售總額增長(zhǎng)9.4%，比2017年下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)7.3%，回落幅度更為明顯。民間投資增速回升但難抵政策性因素的回落，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資在基建投資大幅下滑的作用下增速持續(xù)回落，預(yù)計(jì)全年增速為6.3%，較2017年繼續(xù)下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。在外貿(mào)不確定因素增加的影響下，出口依然保持較快增長(zhǎng)，但凈出口規(guī)模繼續(xù)縮小，國(guó)際收支更趨平衡。預(yù)計(jì)2018年出口增速為12%，進(jìn)口增速為21%，較2017年繼續(xù)回升，但凈出口規(guī)模縮小至3039億美元，較2017年減少22%，連續(xù)三年規(guī)模縮小。

　　四是在供需趨于平衡、價(jià)格傳導(dǎo)、食品類(lèi)與大宗商品價(jià)格上漲等因素的共同作用下，2018年P(guān)PI高位回落，而CPI溫和回升，CPI與PPI缺口明顯縮小。預(yù)計(jì)全年P(guān)PI上漲3.8%，比2017年回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；CPI增速為2.2%，較2017年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，GDP平減指數(shù)上漲3.1%，較2017年回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，物價(jià)水平總體平穩(wěn)。

　　五是在防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)杠桿的政策導(dǎo)向下，貨幣政策持續(xù)收緊，預(yù)計(jì)2018年M2增速為8.3%，與2017年基本持平，全社會(huì)融資總額增速出現(xiàn)明顯下降，預(yù)計(jì)全社會(huì)融資總額存量增速為11.0%，較2017年顯著回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　六是公共財(cái)政收入增速?gòu)母呶怀掷m(xù)回落，但由于土地市場(chǎng)的景氣，政府性基金收入繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，政府總體收入保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2018年財(cái)政收入達(dá)到18.5萬(wàn)億元，政府性基金收入達(dá)到7.9萬(wàn)億元，合計(jì)達(dá)到26.3萬(wàn)億元，比2017年增長(zhǎng)12.5%，政府收入狀況總體較好。

 

　　四方面政策建議

　　隨著改革窗口期已經(jīng)在2018年全面出現(xiàn)，2019年也必定成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展模式的關(guān)鍵年。預(yù)計(jì)2019年實(shí)際GDP增速為6.3%，比2018年下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，由于GDP平減指數(shù)下降為2.8%，2019年名義GDP增速為9.2%，較2018年下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增速基本持平，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增速分別為5.8%和7.2%，較2018年分別回落0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　在房地產(chǎn)投資趨緩、基礎(chǔ)設(shè)施投資回升和民間投資調(diào)整的作用下，2019年固定資產(chǎn)投資快速下滑的趨勢(shì)將有所緩和，但疲軟的態(tài)勢(shì)難以根本扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年增速為5.9%。不過(guò)考慮到價(jià)格效應(yīng)，實(shí)際投資增速與2018年基本持平。

　　在消費(fèi)促進(jìn)政策和民生政策陸續(xù)出臺(tái)的作用下，2019年消費(fèi)快速下滑的趨勢(shì)有望得到緩解，但收入分配惡化和債務(wù)率大幅上升等深層次問(wèn)題難以在短期內(nèi)根除，預(yù)計(jì)全年增速為9.0%，較2018年下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　2019年中國(guó)出口增速的回落、貿(mào)易順差的下降，以及局部外向型產(chǎn)業(yè)和區(qū)域出現(xiàn)明顯回落將是大概率事件。預(yù)計(jì)2019年中國(guó)出口增速為6.1%，進(jìn)口增速為16.1%，貿(mào)易順差為994億美元，實(shí)現(xiàn)基本平衡。

　　隨著內(nèi)外供需平衡的進(jìn)一步調(diào)整，2019年價(jià)格水平總體保持較為溫和的狀態(tài)。由于國(guó)際原油價(jià)格漲幅的顯著回落以及相對(duì)較高的基數(shù)效應(yīng)，PPI漲幅略有縮小，而隨著食品價(jià)格的進(jìn)一步回升，CPI漲幅略有擴(kuò)大，CPI與PPI缺口繼續(xù)縮小。預(yù)計(jì)全年CPI上漲2.4%，PPI上漲3.4%，GDP平減指數(shù)為2.8%。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大使得2019年財(cái)政收入增速可能出現(xiàn)明顯回落，同時(shí)隨著房地產(chǎn)土地市場(chǎng)的調(diào)整，政府性基金收入增速也將出現(xiàn)明顯下滑。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年政府收入同比僅增長(zhǎng)5.5%，較2018年增速顯著回落。

　　為適應(yīng)新階段新一輪改革開(kāi)放以及第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)展需要，2019年貨幣政策有望在保持穩(wěn)健中性的基礎(chǔ)上富有新的內(nèi)涵。預(yù)計(jì)M2增速回升至9.1%，社會(huì)融資規(guī)模存量增速回升至13.0%。

　　在上述判斷和預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，筆者提出四方面政策建議：

　　一是必須清楚認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史和國(guó)際方位，防止出現(xiàn)戰(zhàn)略性的誤判以及隨之而來(lái)的工具選擇錯(cuò)誤。2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)中有變”與“持續(xù)下行”標(biāo)志著“L型觸底論”和“新周期論”已經(jīng)落空，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期、深層次問(wèn)題的累積釋放期和改革的新窗口期，決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入了新階段，這要求我們必須進(jìn)一步改革開(kāi)放，來(lái)解決所面臨的深層次結(jié)構(gòu)性與體制性問(wèn)題。

　　二是重新思考世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)裂變期中國(guó)的戰(zhàn)略選擇。首先，要用深化改革和高水平開(kāi)放來(lái)應(yīng)對(duì)短期挑戰(zhàn)；其次，在堅(jiān)持以新開(kāi)放應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的同時(shí)，必須認(rèn)識(shí)到世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生根本性變化，決定了我們不可能重返過(guò)去的戰(zhàn)略路徑，必須重構(gòu)新開(kāi)放發(fā)展的實(shí)施路徑，對(duì)于中短期面臨的問(wèn)題要有戰(zhàn)術(shù)安排。

　　三是必須認(rèn)識(shí)到目前很多宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，難以用宏觀調(diào)控政策加以解決。我們不能用宏觀政策調(diào)節(jié)和行政管控來(lái)應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)性利益沖突和制度缺陷所產(chǎn)生的問(wèn)題，基礎(chǔ)性、全局性改革依然是解決目前結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期各類(lèi)深層次問(wèn)題的關(guān)鍵。要在中期規(guī)劃和設(shè)計(jì)新一輪基礎(chǔ)性、引領(lǐng)性改革方案的基礎(chǔ)上，全面總結(jié)三年來(lái)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成就和經(jīng)驗(yàn)，果斷推出第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　四是要以改革的精神來(lái)全面梳理和定位中國(guó)2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。首先是要在短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控、中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策、轉(zhuǎn)型期結(jié)構(gòu)性改革和基礎(chǔ)性改革進(jìn)行分類(lèi)，防止各類(lèi)政策在目標(biāo)配置、工具選擇上出現(xiàn)錯(cuò)配，避免出現(xiàn)市場(chǎng)工具行政化、總量政策結(jié)構(gòu)化、宏觀調(diào)控泛化等問(wèn)題；其次是宏觀經(jīng)濟(jì)政策要定位于配合“大改革、新開(kāi)放”，為新一輪改革開(kāi)放創(chuàng)造必要的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，強(qiáng)化底線(xiàn)管理、全面緩和各種短期沖擊；最后是要正視改革疏導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳遞機(jī)制、改革完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系需要一個(gè)過(guò)程，需要基礎(chǔ)性改革的到位，因此在短期政策調(diào)整時(shí)必須前瞻性地考慮目前改革和調(diào)整帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效率弱化、外溢性等問(wèn)題，避免宏觀調(diào)控在“過(guò)”與“不及”之間搖擺。

 

　　作者簡(jiǎn)介

　　作者劉元春系中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、人大重陽(yáng)執(zhí)行理事，劉曉光系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員。本文刊于12月1日《中國(guó)證券報(bào)》，原標(biāo)題是《新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革窗口期出現(xiàn)》。